理性认识“雪球产品”

前段时间，中证500等主要股票指数出现较大波动，有部分市场声音认为这与雪球产品集中敲入，以及证券公司对冲交易引起集体抛售、挤兑市场有关。记者就此采访了业内人士。

雪球产品是对带有雪球结构收益特征产品的俗称。普通投资者接触的雪球产品实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，形式包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。雪球结构本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。若标的资产价格上涨到一定程度（敲出价），雪球产品提前终止，投资者获得存续期间的固定收益；若标的资产价格下跌到一定程度（敲入价），则要根据到期日标的资产价格决定损益情况，投资者可能会承担标的资产下跌的风险；若标的资产从未触碰到敲入敲出价格，投资者将获得整个产品期间的固定收益。

通俗来讲，投资者买入雪球产品，类似于投资者向证券公司卖了一份附生效条件的“保险”，投资者获得的雪球产品收益主要来自证券公司支付的“保险费”。

“雪球产品是伴随着财富管理需求产生和发展的，有效地满足了低利率和资本市场高波动环境下广大投资者对稳健配置权益市场的产品需求，同时也满足了投资者管理价格波动风险的内在需求，有助于降低市场交易行为的趋同性。”中信证券执行委员会委员薛继锐表示。

近期中证500等指数的波动是否与雪球产品集中敲入有关？对此，兴业证券金融衍生产品部总经理连敏伟表示，目前，存量雪球产品敲入点位较低且相对分散，到目前为止并未发生大规模敲入，即使市场继续下跌也不太会发生集中敲入。若雪球产品真的发生大规模敲入，券商将借鉴海外结构化票据经验与投资者协商，比如对雪球结构进行改造，在满足改造前和改造后价值相等的情况下，对敲入价格、敲出收益进行调整，尽量达到本金保障的目的，或者在产品到期前将产品续期为指数增强产品从而达到递延已发生损失的目的。

专家认为，当前雪球产品对市场的影响没有想象中那么大。根据证券业协会和中证报价的统计数据，截至2022年2月末，雪球产品存续规模约为1500亿元，主要集中在股票指数，其中挂钩中证500指数的产品规模约为1100亿元，且敲入价格较为分散。

还有观点认为，雪球对冲行为造成市场抛压等问题，引起指数下跌。所谓雪球对冲行为，一般指证券公司为支付投资者的收益进行的避险对冲交易。雪球产品的对冲机制是“低买高卖”，以中证500指数雪球为例，证券公司通常用中证500指数期货进行对冲。当中证500指数上涨时，卖出中证500指数期货；当中证500指数下跌时，买入中证500指数期货。这种对冲机制能够起到平滑市场波动、稳定行情的作用。

“由于部分市场主体对场外衍生品尚缺乏深入和专业的认知，可能认为雪球对冲交易会产生追涨杀跌的效果。”申万宏源证券执行委员会委员汤俊表示，雪球对冲交易对市场的影响并非如此。雪球产品“低买高卖”的对冲机制，会在市场非理性上涨时卖出，平抑市场波动，也会在市场下跌时形成多头力量，提高市场流动性。

此外，一些对雪球对冲机制有一定了解的人基于雪球对冲存在仓位动态调整的情形，担心在临近敲入点位时，券商会大幅降低仓位进而形成连锁反应，对整体市场形成助跌效应。“针对这种情况，证券公司在产品创设时已充分考虑了相应风险，对雪球敲入点位进行了均匀排布，减仓的交易量不会集中，并且降低的仓位相较于全市场交易量占比较小，远达不到影响市场价格的程度。”汤俊说。

对投资者而言，需要注意的是，雪球产品是一类结构比较复杂的产品，且不等于固定收益产品，更不是稳赚不赔的金融产品，是有一定概率产生较大本金损失的。雪球产品的机构投资者，尤其是通过资管产品购买雪球产品的普通投资者，需要加强对雪球产品的认识，充分了解雪球产品风险，审慎匹配自身风险承受能力。 【编辑:蒋妍】