能源危机阴霾笼罩冬季，天然气价格狂飙

今年，供给短缺、地缘政治风险等推动原油、天然气价格不断飙升，虽然因美联储激进加息价格有所回落，但近期“北溪-1”管道被炸则再度将天然气“涨飞上天”。截至9月29日，荷兰TTF天然气期货即月合约自2021年至今已经涨了9倍至200欧元/兆瓦时。

9月29日，瑞典海岸警卫队发现北溪天然气管道第四处泄漏点。鉴于“北溪-1”管道已经停运，“北溪2号”管道更是从未启用，这一事件看似影响并不大，实则不然，“冬天‘北溪-1’恢复20%供气的希望也落空了。”位于伦敦的中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对第一财经记者表示。

在她看来，欧洲仍将面临严峻的能源危机挑战。俄罗斯已几乎对欧洲“断气”，目前还保持了10%左右的量。即使欧盟各国早早从夏天就开始了“囤气”，但现在的库存量只能撑约两个月，而欧洲的冬季大概是从11月到明年4月。

市场预计明年美国利率水平或飙升至4.6%~4.8%，美元持续冲高，这导致风险资产暴跌。傅晓表示：“利率的威慑力是非常强大的，尽管大宗商品往往是风险资产中最后的‘堡垒’，但很难独善其身，油价受到的影响还远大于天然气，对冲基金等机构的抛售加剧，短期内抛售不排除会持续。”

能源危机仍在发酵

2023年欧元区将饱受能源危机阴霾笼罩。

目前，先锋领航预计欧元区将出现温和衰退，2022年最后一个季度和2023年第一季度的GDP将呈负值，随后进入停滞期。目前将2023年增长预期下调至-0.5%至0.5%之间。

该机构认为，欧洲天然气市场适应性超出预期。“我们认为风险不再偏于下行。欧洲各国已经成功完成天然气储备。部分财政政策有助于应对地缘政治挑战。欧元区国家正在协调寻找天然气替代来源。”

为了过冬，欧盟各国早早从夏天就开始“囤气”，一部分欧盟成员国的库存都达到80%以上，德国的天然气储量高于欧盟标准，10月前就达到80%，11月前能达到95%。

“但问题在于，即使库存满负荷，也只能在俄罗斯维持正常供应的情况下确保正常使用，并可以承受一些暂时的停供。如果持续断供，无疑将面临严峻考验。”傅晓表示，如果是正常的冬季，现在的库存量大概只能撑两个月，但欧洲的冬季大概是从11月一直到明年4月。如果今年遭遇寒冬，那么欧洲可能举步维艰。

9月29日，瑞典海岸警卫队一名发言人证实，瑞典海岸警卫队发现北溪天然气管道第四处泄漏点。鉴于此，冬天“北溪-1”恢复20%供气的希望落空。

能源危机已经严重影响了欧洲的工业生产，包括德国、法国、意大利、英国等国家的PMI都位于50的荣枯线以下。能源成本高企甚至导致不少金属冶炼企业停工。

例如，今年8月，美国铝业公司将一家挪威铝冶炼厂的产量降低三分之一，该公司将其铝年产能减少约3.1万吨。铝生产商SpeiraGmbH同月也表示，正在考虑将其德国冶炼厂的产量削减至总产能的50%。NorskHydro计划在9月底关闭其在斯洛伐克的一家铝冶炼厂。中银国际预计，欧洲电力短缺可能会持续，未来的减产可能会进一步收紧现货金属市场。

基础设施难以一蹴而就

当然，欧洲也可以从其他地方寻求替代，但成本、运输问题仍十分棘手。

为了弥补俄罗斯天然气量的减少，欧洲LNG(注：LNG为液化天然气，从俄罗斯进口的多为“管道天然气”)进口已同比增长60%，主要来源于美国。这使得全球液化天然气基准JKM在2022年平均上涨200%。

“管道天然气价格便宜，而且管道都是现成的，全球LNG供应能力确实无法满足欧洲的需求，基建不足。整体而言，要完成基建以及转移供应安排，起码还要3~5年的时间。”傅晓称。

具体而言，德国缺乏处理LNG的气化基础设施。德国为了解决这一短板，已经快速审批了一批海上浮动气化船，但是这些基建需要时间，再快也要到2023年；同样，新能源和煤的补充，同样需要时间，现在如果“断气”，这个冬天根本来不及。

目前，欧洲LNG进口加工能力相当集中，主要掌握在沿海的英国和西班牙手上，这两个国家就占了整个欧洲LNG气化能力的50%左右，LNG只有先在这些国家加工之后，才能再通过管道运到其他内陆欧洲国家。分布不均也将导致诸多问题。例如，有消息显示，近几个月，英国对欧洲大陆的几个管道基本上都处在闲置状态，似乎英国先将天然气留给了本国。

值得一提的是，在亚欧大陆的最东端，日本今年可能也将面临异常寒冷的冬天，傅晓也认为，可能亚洲很难有大量的冗余能源供应给欧洲。“抢气”大战似乎在所难免。

“限价”政策引发争议

为了应对能源危机，欧洲和英国也试图从价格上做文章。

例如，欧盟拟对能源公司利润征收1400亿欧元暴利税，以缓解今年冬天天价能源价格带来的冲击。根据计划，石油、天然气、煤炭和炼油企业将被要求按其应税盈余利润的33%缴纳“团结捐款”。欧盟委员会主席冯德莱恩此前表示，1400亿欧元资金将缓解欧盟今冬面临的能源冲击，能源公司从俄乌冲突中获益并从消费者手中获取超额利润是错误的，利润必须分享给最需要的人。

此外，为了防止英国电价可能在10月份出现高达八成的涨幅，9月21日，英国政府宣布，将对企业用户使用的电力和天然气设定价格上限，以确保企业不会因能源价格飙升而破产。新的能源上限将于10月生效，执行时间至明年3月31日，为期六个月。家庭的能源账单也将设置上限，且时间更长。英国政府表示，从10月开始，政府将通过贷款津贴电费，在未来两年，把每户家庭的电费账单控制在一年2500英镑左右。

“只要一般家庭的使用量在2900千瓦时，价格超额部分就会被政府覆盖，帮每个家庭减少大概1000英镑的年度开支。但事实上，原先每个家庭的电费账单也就只有1000英镑左右，如今涨幅迅猛。新政策的确能帮助降低英国的通胀率，但财政赤字问题也引发了一定争议。”傅晓表示。

据估计，该一揽子计划导致的财政支出或高达1300亿英镑。但有观点认为，英国通过补贴供应商来缓解能源价格上涨，并不能改变能源供不应求的现状。天然气是英国第一大发电来源，2021年天然气发电占比超过40%，在全球天然气严重短缺的背景下，英国无法免疫于天然气价格飙升的冲击。英国通过补贴维持居民和企业的天然气消费，会阻止居民和企业进行必要的能源节约的调整，还会通过财政支出渠道增加英镑的供给量，进一步推升通胀。

近期英镑创历史新低，这可能就体现了市场的担忧。

FXTM富拓首席分析师杨傲正对记者表示，让市场担心的是，目前通胀形势恶劣下，英国央行正在持续加息，举债应对会使英国政府债务成本加大，同时减税措施又倾向宽减富人税，通胀压力会进一步升高，又再迫使利率走高，市场担心这样的措施会使英国经济陷入万劫不复之地。而这个预测并非没有先例。

他表示，英镑虽然目前回升至1.07水平，但仍要注意的是，英镑的反弹或只是短暂反弹，中短期仍将跌向平价水平。即使英国央行预期持续加息，除非预期加息幅度比美联储更强，否则英镑最多只能小幅反弹，接下来持续创历史新低的机会较大。

衰退预期下警惕油价抛售

相比起天然气，原油供应并没有那么棘手。近期，ICE布伦特主力合约近期跌破90美元，而年内高点则逼近150美元。截至北京时间9月29日14:40，布伦特油价报87.39美元/桶。

高盛原油策略主管DamienCourvalin最新表示，尽管今年夏天油价表现优于周期性资产，但由于对经济增长的担忧不断加剧，油价最终还是跌回了今年1月以来的最低水平。美元走强和需求预期下降将在年底前对价格构成强大的阻力。高盛下调了油价的预测，预计今年四季度布伦特和WTI油价分别为100美元和95美元。

但作为原油“死多头”的高盛还是提及，由于多年来的投资不足、闲置产能和库存较低等因素……其实变得更为突出了，这必然要求未来价格大幅上涨。在供应方面，该机构继续预计俄罗斯的供应到年底将持续下降，届时欧盟禁运将开始生效，全球协调的战略原油储备(SPR)的释放也将结束。因此，该机构认为，2022年四季度和2023年，全球石油市场仍将出现季节性缺口。

但中长期的基本面往往在短期内容易被忽视，市场的情绪时常最终占据上风。傅晓认为，就基本面来看，80~90美元的确符合油价的供需情况，但短期而言，风险情绪的恶化对原油市场冲击巨大，管理基金近几个月来大幅减少了原油的净多头头寸，需要警惕四季度油价可能出现的大幅波动。

“目前交易量很低，去年均值大概在670万手，今年到了500万手，交易量的大幅下降会加剧市场波动，目前日内油价上下波动5美元也司空见惯，这也意味着一旦市场下行动能加剧，很可能出现抛售。”

她也提及，反映不同行权价和期限的期权波动率情况的波动率曲面(volatility surface)显示，10月的看跌期权曲面仍比较平缓，但从今年12月，特别是明年1月开始，原油看跌期权的波动率曲面就非常陡峭，这也说明市场预计年底甚至明年年初，油价下行幅度可能加大。随着10月原油需求的季节性高峰过后，市场需要警惕此后可能出现的抛售。 【编辑:谢艺观】

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