股票发行注册制制度基本定型

从发行条件、注册程序、保荐承销，到重大资产重组、监管执法、投资者保护，从三大证券交易所、全国股转公司，到中国结算、中证金融、证券业协会……昨天，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。

此次集中发布的制度规则共达165部。证监会表示，这次全面实行注册制制度规则的发布实施，标志着注册制的制度安排基本定型，标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为，在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义。

165部制度规则集中出炉

全面实行注册制是涉及资本市场全局的重大改革。在各方共同努力下，科创板、创业板和北交所试点注册制总体上是成功的，主要制度规则经受住了市场检验，改革成效得到了市场认可。

今年2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动。相关制度规则开始向社会公开征求意见。据证监会介绍，截至2月16日，共收到意见447条，采纳89条，主要涉及加大违法违规行为惩戒力度、明确独立财务顾问的履职范围、完善非上市公众公司控股股东和实际控制人在重大资产重组中的法律责任规定等方面。

昨天，证监会全面实行股票发行注册制相关制度规则。据悉，此次集中发布的制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。这些制度规则体系主要涉及优化发行上市条件、完善审核注册程序、优化发行承销制度、完善上市公司重大资产重组制度、强化监管执法和投资者保护等诸多方面。

全面注册制改革带来的改变和影响，是全面而深刻的。华夏基金认为，更重要的是，它统一了各大市场发行制度，有效消除不同板块、不同层次市场之间的制度差异，推进了资本市场制度体系的一体化。

未盈利也可在创业板上市

由审批制到核准制再到注册制，市场普遍认为，全面实行股票发行注册制改革，可谓是我国资本市场股票发行制度改革30余年来的“关键一跃”。在全面注册制下，企业发行上市条件将进一步优化。证监会表示，将坚持以信息披露为核心，将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求，同时对各市场板块设置多元包容的上市条件。

以创业板为例，2020年创业板改革并试点注册制落地之初，深交所考虑到市场实际情况，按照“稳中求进”原则，当时明确了暂不实施的过渡期安排。深交所新闻发言人表示，创业板试点注册制实施两年多来，实施未盈利企业上市标准时机已经成熟。

此次深交所就未盈利企业申请在创业板上市已作出相应安排。一方面，细化未盈利企业行业范围，包括先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业。另一方面明确未盈利企业上市条件，启用“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”上市标准。

再如全国股转系统也同步实行注册制，并基于中小企业特点作出差异化安排。如根据近年来中小企业的实际经营情况，适度调低“净利润”财务指标，使其挂牌条件财务标准更加合理。

“全面注册制改革最直接的影响，体现在直接融资特别是股权融资方面，它夯实了直接融资体系的制度基石。”华夏基金预计，随着全面注册制改革的推进，股票直接融资有望实现份额快速提升，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，更多资源将向符合国家战略的产业、科技产业、新兴产业等集中。

新股发行价格市场说了算

全面实行注册制后，主板首发发行承销机制的变革，也是市场关注的焦点。证监会对此表示，优化发行承销制度方面，对新股发行价格、规模等将不设任何行政性限制。

“明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定。”对全面实行注册制下主板首发发行承销机制较以往的主要差异，上交所相关负责人表示，在定价机制方面，改革完善了主板发行承销制度，复制推广了前期试点注册制实践经验。

“相对于审核制来说，注册制会更加市场化，从新股询价到发行、交易等环节，让市场来决定发行数量、发行价格以及能否发行成功。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，新股发行市场也是一个类似于商品买卖的市场。注册制下由市场自身来调节新股发行数量以及融资金额，定价高低也是由询价机构来确定，这其实就是市场化的机制。

全面实施注册制还将为A股市场带来生态之变。杨德龙表示，将推动价值投资成为主流投资理念，改变很多投资者炒小、炒差、炒新的习惯，打新不败的神话势必会被打破。同时上市公司壳资源的价值会大幅下降。“因为随着上市流程变短，审核效率提高，很多拟上市公司会更多选择通过注册上市。”他说。

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