下一个雷曼兄弟？瑞士信贷陷破产危机，或波及全球

文 | 陈九霖、陈百应

2022年的瑞士信贷集团（以下简称“瑞士信贷”或“瑞信”）最近有可能发生暴雷的新闻，被拱上了热搜。而这也让人们又一次联想到了2008年的雷曼兄弟（雷曼）破产事件。而瑞士信贷的规模差不多是雷曼兄弟的两倍，且瑞士信贷的股权持有人更加全球化。可想而知，如果瑞信破产，恐怕会在全球掀起比2008年更大的惊涛骇浪。

瑞士信贷，是瑞士第二大银行，有着166年的历史，也是西方金融体系中的重要银行之一。到目前为止，瑞士信贷在全球有着5万多名员工，在50多个国家和地区设立了分支机构，其业务横跨传统的商业银行、投资银行、私人银行、共享业务等。2020年，瑞士信贷管理资产规模超过了1.4万亿瑞郎（约为1.41万亿美元）。而就是这头金融“巨无霸”——瑞士信贷，正在被无数的“猎食者”凶猛“啃咬”。

截至2022年10月4日，瑞士信贷的股价为4美元/股，创出历史新低，而做空瑞士信贷的金融产品价格也在不断地创出新高。根据彭博社的数据，瑞士信贷在市场上的信用违约互换指数，在9月30日攀升至250基点，接近2008年雷曼倒闭时的水平。因此，关于瑞士信贷破产的消息不胫而走，层出不穷。对此，瑞信总裁表示，银行内部和外部存在着很多的不确定性和猜测，但是，不要将日常股价表现与瑞士信贷强大的资本实力与流动性混为一谈。对于这番表态，市场则讽刺地表示，雷曼兄弟在2008年破产之前，也说过同样的话。那么，瑞士信贷究竟发生了什么？而瑞士信贷如果出现倒闭，又会造成什么影响？

瑞士第二大银行，破产近在咫尺 

自2021年开始，瑞士信贷便开始一路蹚雷。

首先，在“阿古斯事件”中蒙受了巨额亏损。所谓阿古斯事件，指的是阿古斯资本管理公司（Archegos Capital Management）于2021年的爆仓。阿古斯资本管理公司是一家设立在美国的投资公司。2021年3月，日本野村控股和瑞士信贷发布预警称，由于贷款给Archegos进行证券衍生品交易，预计将面临巨额亏损，导致3月29日全球银行股遭到抛售。

随后，Archegos被指控非法操纵证券市场。2020年3月~2021年3月，其创始人比尔·黄等人通过杠杆，将Archegos市场仓位总规模从100亿美元增至1600亿美元。2021年3月底，因无力维持操纵，比尔·黄抛售多支股票。几乎所有Archegos重仓的股票，都出现了价格暴跌。而造成“世纪大爆仓”的比尔·黄也因此锒铛入狱。

阿古斯基金爆仓，导致整个华尔街损失超过100亿美元。瑞士信贷也在爆仓中大亏54亿美元。瑞信表示，在阿古斯爆仓之前，曾对其持有的一系列股票不断加仓，但是，瑞士信贷的监管部门并没有有效地对这些风险进行及时处理，这才导致了后面的惨剧。

且几乎就在同一时间，即2021年2月，瑞信就曾向投资者出售了格林希尔的金融产品，而这家公司最终也因为经营不善而破产了，这也导致瑞信必须向投资者返还59亿美元。

在时隔一年的2022年2月，瑞信又被爆出接受包括寡头、毒贩等超过1.8万名罪犯客户的资金，为其提供了洗钱等帮助。瑞信因此被法院起诉，成为瑞士历史上第一家在刑事案件中被判有罪的大型银行。

在多重打击之下，瑞信的业绩连续三个季度出现了亏损，其中，2021年第四季度，更是出现了税前16亿瑞郎的亏损。到了2022年，瑞信赶上加息潮，其亏损更加被放大。2022年一季度，瑞信当季就亏损了2.73亿瑞郎。到了二季度，瑞信的亏损扩大至15.9亿瑞郎，环比扩大482%。有关数据显示，截至今年6月底，瑞信的高质量流动资产约为2380亿美元，而其杠杆风险的敞口却为8730亿美元。换句话说，瑞信现有流动性资金已无法覆盖风险敞口。这也是为什么瑞信最近不断传出已经出现资不抵债风险的原因。这对于整个欧洲，乃至全世界经济的信心，都是一个沉重的打击。

那么，为何瑞信一旦暴雷会产生这么严重的影响？

倒闭传言恐成真，或打击全球市场信心

从瑞士信贷呈现出来的问题来看，主要问题基本上都出现在项目处理上——股票爆仓、被投资公司破产、泄密事件以及卷入洗钱丑闻等。以上问题都导致瑞信在金融市场上面临巨大的做空压力。这些问题单独看来，都是巨大损失，而加起来对于瑞士信贷来说整体是一个不小的压力。并且，由于美联储以及世界各大央行都因为通胀问题而在不断地收紧货币，也导致瑞信面临着资金赎回的压力。

重重压力叠加在一起，就造成了如今瑞士信贷的窘境。接下来，如果没有得到有效的市场支撑或是外部资金的支持，瑞信的倒闭传言随时可能变成现实。这对于市场来说，最大的损失不只是这家国际知名投行的倒闭，更加严重的是其对全球市场信心的打击。当市场对瑞信这类投行失去信心时，类似投行或银行就会出现整体的系统性风险。

在《高盛帝国》这本书中，作者提到，在1930年的美国大萧条中，高盛为了打出自身的名号，取得投资者的信任，经常免费地为投资者做生意，而当经济好转时高盛也依靠着这些信誉为自己赢得了众多投资者的青睐。同样，瑞士信贷作为一家有着166年历史的老牌银行，比起亏损乃至倒闭传言来说，其在市场上的信誉才是至关重要的。如果市场失去对其信任，那就会演变成一场市场挤兑。而这种挤兑不单单是发生在瑞士信贷的存款业务上，更多的是体现在公司的股价以及相应业务的开展上，最终的结果就是瑞士信贷的融资能力快速萎缩。这对于一家投行来说无疑是灭顶之灾。其实，不论是2008年的雷曼兄弟又或是2022年的瑞士信贷，可怕的并不是这些公司自身的暴雷，而是这些著名的国际投行的业务具有极强的“传染性”以及“传导性”。所以，2008年美国的雷曼兄弟崩盘，最终导致了全球性的金融危机。 

全球性危机序幕正在拉开？

2008年，美国四大投行之一，且有着158年历史的雷曼兄弟公司由于在次贷危机中出现了重大亏损，而不得不申请破产保护，从而掀起了一场堪比1929年的全球金融市场动荡，引发了一场史无前例的世界金融危机。当时，负债6120亿美元的雷曼兄弟，原本指望美国财政部在最后时刻出手相助。然而，在排山倒海般的恐慌面前，就连美国这个全球第一的金融大国也展现出了莫大的犹豫，因为雷曼兄弟债务体量过大。在救助了房利美、房地美两大房地产巨头以及促使摩根大通吃下了奄奄一息的贝尔斯登公司之后，美国财政部联合华尔街各大投行，于2008年9月12日到9月14日，举办了为期三天的施救雷曼兄弟的“救助会议”。然而，伴随着种种困难，美国政府最终决定放弃拯救，雷曼兄弟被迫于2008年9月15日宣告破产。彼时，雷曼兄弟员工抱着纸箱子丢盔卸甲般地离开大楼的情景，成了全球每个财经媒体的头版头条。这场美国最大的破产案，也成为点燃市场“火药桶”的导火索，让道琼斯指数创出了自“911事件”以来最大的单日跌幅，伴随着雷曼兄弟破产的是全球投资者的投资信心。全球股市大幅崩盘，全球金融危机就此拉开了大幕。雷曼兄弟破产之后，每当出现一些大规模的金融危机事件时，人们就称之为“雷曼时刻”。

目前来看，瑞士信贷已提出要回购高达30亿瑞士法郎的债券，瑞士政府也表示在密切地关注瑞士信贷的流动性问题。这与2008年雷曼兄弟所做的是相同的。但能否真正地解决瑞士信贷的问题，主要还得看欧洲央行的加息以及缩表进程什么时候才能结束。在欧洲各国长时间的负利率政策之下，加息、缩表等货币回收动作，让金融机构承受难以言状的压力。正因如此，紧跟在瑞信后面的德意志银行（德银）以及法国巴黎银行的风险也在孕育。这两家银行的体量比瑞信更大。如果瑞信被称为“灰犀牛”的话，那么，德银就是一头“黑猛犸”。目前，德银的股价创20多年以来的新低；押注它违约的金融产品，也在不断地暴涨。

市场信号很明显。9月份，英国央行已经开始下场购买债券，以此来拯救英国的养老基金。传奇投资人瑞·达里奥（Ray Dalio）表示，他旗下的桥水基金已押注105亿美元做空欧洲股票以及债券，对欧股的看空力度达到了两年来的最高水平。2008年做空次贷的传奇人物迈克·博瑞也表示，当下的美股已经到了2007年12月的光景，这可能意味着资产市场的踩踏不可避免，美股的泡沫之夏即将结束，而令人恐惧的全球金融闪崩之灾才刚刚开始。

一叶知秋。从目前西方央行的快速加息，以及俄乌冲突的演变可以嗅出，一场类似于2008年次贷危机而引发的全球性金融危机极有可能发生，甚或更严重。而引爆点就在正经历疫情和俄乌冲突的百孔千疮的欧洲。 

（陈九霖：北京约瑟投资有限公司董事长、中国航油集团原副总经理 陈百应：西交利物浦大学管理学硕士）