国际油价高位波动 大类资产冷暖自知

一位私募机构人士日前告诉中国证券报记者，他已将原油期货加入自选品种“观望”序列。“主要是因为合约价值太大，配置一手的话，增仓、减仓都比较麻烦，我们一般用沥青和燃料油期货来替代。”他说。

多位期货私募及研究人士告诉记者，原油市场近期波动加剧，操作难度增加。部分投资者选择减少操作，等待时机布局空头机会。

原油投资者纷纷减仓

在一些投资者看来，原油市场单边行情的驱动力量正在减弱，交易难度正在加大。

“当前原油市场的基本面情况比较复杂，我们选择了观望。”上海富唐资产管理有限公司董事长李忠航表示，原油可能是大宗商品中最后一个下跌的品种，时间节点可能在下个季度。

作为一名CTA量化交易者，道智(北京)投资管理有限公司董事长康道志近期同样减少了原油期货操作。“受俄乌冲突、美联储加息预期以及原油市场基本面等各种因素的影响，原油期货价格自3月中旬以来一直没有出现确定方向，整体呈现出宽幅震荡、逐步抬高的走势。这种走势下盈利的难度较大，我们自3月中下旬已经大幅降低了原油期货头寸。”

目前参与原油期货操作的恒油能源(浙江自贸区)有限公司期货负责人宋玉成表示，当前主要是少量短线参与，仓位在三成左右。“目前我们主要在等待原油期货价格高点的出现，以布局空头机会。”

牵动大类资产“神经”

作为最重要的一次能源，原油用途极其广泛，涉及社会经济活动的方方面面，包括工业生产、交通运输等，因此会间接影响很多商品和服务的价格。

中信期货资产配置组负责人姜婧表示，高油价对资产的影响有三方面：一是成本支撑，例如油价对于化工品的影响。二是利润影响，主要体现为上游原材料涨价，下游盈利压缩。三是反映在通胀上，高油价带动通胀上涨预期，大宗商品和黄金相对会受益；同时，货币政策收紧预期利空债市。

“高油价会直接影响与原油相关的下游能化产品价格。如果油价维持高位的话，势必会影响下游能化产品利润，进而导致能化产品价格中枢抬升。”曾任某咨讯公司油品高级研究员的许安静称。

历史统计数据显示，高油价对债券、股市、宏观传导效应显著。南华期货能化分析师刘顺昌表示，对各国央行尤其是美联储来说，保证就业和通胀稳定是其双重使命。当油价升至历史高位后，高通胀压力随之而来，货币政策收紧速度不断加快，带来债券收益率不断走高。当前，美联储处于加息周期中，短端债券收益率上升速度快于长端，带来债券收益率曲线倒挂，引发市场对未来经济衰退的担忧。

“整体来看，高油价对资产价格的传导路径是：高油价-通胀高位-美联储加息周期-利率上升-债券熊市、美债收益率曲线倒挂-经济衰退预期出现-股市承压。”刘顺昌说。

利多黄金及农产品

当前原油市场走势震荡，投资者应该如何应对？

从交易角度看，康道志表示，震荡走势对趋势交易者来说是最不友好的，不同的行情匹配不同等级的资金非常重要。不管什么品种，在交易中，资金管理、风险控制和执行力应该都是比技术分析更重要的事情。“后期如果原油期货价格方向明确，在控制好风险的前提下，会逐步加仓。否则，应该还会按目前的低仓位操作。在当前原油价格方向不明的状况下，建议投资者适当选择农产品、‘黑色系’等受原油价格影响较小的板块进行交易。”

许安静认为，当前原油市场单边操作的机会比较少，可关注一些结构性机会，例如参与一些因下游能化行业利润修复带来的机会，或者近远月套利。

“在未看到成品油需求转弱前，高油价对需求的负反馈还未到来，原油市场由前期震荡偏强转入高位震荡，波动性将增强，原油期货交易难度大，建议观望。”刘顺昌表示。

“近期原油价格波动较大，投资难度也有所增加。尤其近期由于俄乌冲突持续，事件性影响经常性被放大，所以对于原油期货而言，投资风险通常会较高。如果通过产业链配置，通过上下游关系进行品种间价差套利，其风险与收益比通常优于投资原油绝对价格。对个人投资者而言，需要更多关注整体能化产业情况。”东海期货能化高级研究员王亦路表示。

从大类资产联动角度看，姜婧认为，在海外高通胀环境下，黄金仍具配置价值；国内物价、PPI预期回落，经济延续复苏，建议关注下游盈利恢复带来的权益市场机会。另外，农产品价格相对强势，建议关注生猪和玉米期货投资机会。(张利静 马爽） 【编辑:邵婉云】